【导读：变频市场只是电力电子的一个分支应用领域。随着对新能源、柔性输配电、伺服需求的增长，未来变频技术将有更为广阔的应用。以变频为基础拓展电力电子市场潜力巨大：未来 10 年总容量将超7000亿元。】

　　通过“变频”切入电力电子的广阔“海洋”：变频控制是电力电子技术的基础。通过在变频技术基础上的研发可以延伸到电力电子更广阔的其他领域。主要方向上，我们认为国内企业的市场开拓主要分成“纵”“横”两个方面。

　　“纵向”即为“深度”，从低端产品逐步走向高端产品。比如从低端的风机或水泵变频器逐步拓展至高端市场。

　　“横向”即为“广度”，从某个产品逐步拓展至新的应用领域。

　　从广度上，以变频为基础拓展至未来电力电子的其他应用领域将有巨大的发展空间：目前市场对电力电子产品运用的认识主要集中在变频控制和输配电等相关领域。但是本质上电力电子控制可以延伸到新能源发电平滑技术、储能控制、伺服、运动控制等更为广泛的方面，而市场对很多领域的认识仍然处于“灰色地带”。

　　我们认为，目前市场所认知的变频、柔性输配电只是电力电子运用的冰山一角。随着智能电网应用的拓展，对电力电子产品需求将超越想象。

　　能否复制ABB轨迹？

　　ABB的发展史为行业提供借鉴。在电力电子和工业自动化领域，ABB 拥有深厚的历史底蕴和强大的技术创新能力。目前公司是电力电子领域毫无争议的领军企业和技术标杆。

　　公司目前具备了在大型工作电源、调速变频器、变电站、工业自动化和柔性输配电领域的设备制造和提供综合解决方案的能力。

　　通过分析 ABB的发展历史，我们可以发现，成为行业龙头企业的三大特点：外延式扩张和不断延伸产品线贯穿始终，ABB 经过了将近百年的纵向（产品线）和横向（地域）扩张，已经成为一个综合性的电力设备和工业自动化行业巨人。

　　由此不难看出，通过收购和合资等方式实现产品线的纵向延伸，同时利用技术研发优势扩展产品的应用领域，将成为电力电子企业增长的推动力之一。

　　通过持续的研发保持技术领先优势是关键。ABB在发展的整个过程中始终占据着全球电力电子控制技术的最高点，而技术研发能力在 ABB 的成功中起着关键作用。公司布局有7个研究中心，6000名科学家，和世界 70个国家的大学有合作关系。 ABB研发费用逐年增加，目前规模已经超过10亿美元，占比公司运营成本超过3.5%。巨大的研发投入为公司保持持续的技术领先优势提供了有力保障。

　　不断拓展新市场是保持高盈利能力的关键。ABB产品的毛利率始终保持在较高的水平，其直接原因是公司定位在高端领域而放弃竞争过度激烈的市场。 同时公司积极开拓新的产品应用领域和新兴国家的市场，实现纵向和横向的“双轮驱动”。

　　进口替代 群雄并起

　　目前，中国正处于工业自动化普及的初期，自动化和电控运用比例仍然较低。但我们认为，中国正从粗放式增长逐步走向节能和精确控制下的技术型增长。同时节能减排政策正在大规模铺开，这将对变频控制和整个电力电子行业有较大的提升作用。

　　我们认为，随着节能降耗相关技术的推广，工业自动化行业将保持稳步增长的局面，每年增长率将保持在 15%。同时智能电网的发展，特别是新能源接入比例的快速提升，为电力电子创造了一个崭新的应用领域。另一方面，在政策支持和经济性驱动的大背景下，进口替代将成为行业不可逆转的趋势。

　　目前，变频市场上国产品牌占70%左右，但是市场份额仅占 20%～25%；40%是日本品牌，30%为欧美品牌，另有 10%是中国台湾地区品牌。而在高端领域，外资垄断的情况更为明显。

　　但是国内品牌的优势在于客户服务和对特殊需求的把握能力：国内客户对成本具有较高敏感度，对定制有特殊的要求，同时对于不同的电机产品需要根据具体情况进行不同配置，以达到成本最优化。进口产品具有较高的适用性，但是成本较高，同时售后服务成本较高。而国内供应商服务成本低，同时可以通过特别定制，为某一行业或者方向的应用提供更高性价比的产品。

　　国内企业将受益行业性的发展机遇：国内企业的增速将超越行业增速。一方面变频器企业将受益于行业的快速成长。同时在国产化政策的推动下，国内变频企业市场份额将进一步提高。

　　根据变频器世界预测，中国低压变频行业增速约为15%，国内企业每年市场份额增速约在20%，由此可得国内企业整体的增长速度将达到每年38%。而国内优势企业增速或将达到近50%的水平。

　　高压变频领域，在节能减排政策的推动下，2005～2009年高压变频的复合增长率近 42%，由于目前下游企业变频安装率仍然低于10%。行业将继续保持快速增长，预计未来 4～5 年的复合增长率将继续维持在 40%以上的水平。

　　国内企业体量较小，产品单一，仍然具备较大的上升空间。国内电力电子企业体量并不大，平均市值均小于 150 亿元，相对巨大的市场容量为优势企业提供了较大的上升空间。目前多数企业产品种类局限在某个具体的行业应用领域。优势企业很有可能会选择外延式的发展道路。

　　产品线必然多样化：由于技术的强相通性，产品线的多样化是企业发展的必然趋势。通常电力电子企业都会以某个产品为切入点，然后拓展产品线并延伸至其他相近领域。

　　不断提升技术能力向高端细分市场渗透，成为国内电力电子企业发展方向：电力电子是技术密集型的行业，而随着产品成熟度的提升、进入者的增多，单一产品盈利能力必然会下降。所以企业必然会致力于研发具有更高技术附加值的新产品，来提升整体毛利率。

　　技术沉淀是新产品研发的关键：由于电力电子的技术发展迅速，产品更新换代速度快，所以技术研发能力是考量企业是否能得以持续增长的关键因素。

　　我们可以从四大维度选择企业：技术研发能力、品牌美誉度、企业战略和产品的延伸能力。

　　从电力电子变频技术的主要运用来看，可以分为变频控制和电网相关的柔性输电技术。前者主要用在用电侧的电机配套控制和发电侧对新能源接入的控制。后者主要用于提高输电质量，降低线损。

　　我们认为，技术能力是企业是否能形成较高的品牌美誉度，同时不断扩充产品应用领域的关键。

　　企业的市场开拓能力直接体现为品牌的美誉度：品牌代表了公司的市场开拓能力，而各个细分子市场品牌优势的直接表现即为公司的市场占有率。

　　定位于高端的企业战略才能保持持续竞争力：积极进行研发投入，专注于高技术、高盈利能力的蓝海战略企业，只有不断提高产品技术含量，才能使得企业保持持续的盈利能力，同时又不至于陷入低端市场的价格竞争。

　　从未来的成长性角度来看，产品线布局更广阔的公司必然将更大受益于行业外延式扩张带来的增长。

　　细分领域企业优势明显

　　柔性输配电和高端电力电子领域推荐荣信股份：公司最大亮点在于公司培育了众多新产品储备，并且从历史角度看，公司有足够能力将新产品投入市场，转化成新的业绩增长点。我们判断公司的高压变频器、电网侧无功补偿和余热发电控制业务，将会在近两年形成持续增长；光伏逆变器和串补进展顺利，将在2011年进入高速增长期；而市场期待的风电变流器项目也有望在2011年获得突破；建议关注公司在防爆变频器上的布局和未来在此业务超预期的可能。

　　低压变频领域推荐汇川技术：公司专注于高端变频器和工业自动化应用领域，积极研发拓展高技术含量、高进入壁垒、高盈利能力的细分产品市场，同时回避竞争激烈的“红海”领域。公司将主要竞争对手定位为国外领先的自动化设备制造企业。产品的高端化是公司技术创新的原动力，同时也是公司整体盈利能力得以长久保持的原因。

　　同时，建议关注正在不断扩张产品线的英威腾：公司利用上市后超募资金积极进行外延式扩张，将产品线延伸到矿井防爆、电梯、轨交变频等高端应用领域，同时打造了变频、伺服和运动控制的三大研发平台，意在提升未来在高端产品上的核心竞争力。目前公司仍有足够的资金储备，外延式扩张还将继续。逐步丰富的产品线储备将为公司未来增长的超预期提供了想象空间。